المنطق والضعف.
تم تطوير نموذج تسعير الأصول الرأسمالية في الأصل لشرح كيفية اعتماد العوائد المحققة على الأسهم على خصائص مخاطرها. ومع ذلك ، فإن أكبر استخدام محتمل لها في الإدارة المالية لشركة ما هو في تحديد الحد الأدنى من العوائد المطلوبة (أي معدلات الخصم المعدلة حسب المخاطر) لمشاريع الاستثمار الرأسمالي الجديدة.
الميزة الكبيرة لاستخدام CAPM لتقييم المشروع هي أنه يظهر بوضوح أن معدل الخصم المستخدم يجب أن يكون مرتبطًا بمخاطر المشروع. ليس من الجيد الافتراض أنه يمكن استخدام التكلفة الحالية لرأس مال الشركة إذا كان للمشروع الجديد خصائص مخاطر مختلفة عن عمليات الشركة الحالية. بعد كل شيء ، فإن تكلفة رأس المال هي مجرد عائد يطلبه المستثمرون على أموالهم بالنظر إلى مستوى المخاطرة الحالي للشركة ، وسوف يرتفع هذا إذا زادت المخاطر.
أيضًا ، عند التمييز بين المخاطر المنهجية وغير المنهجية ، فإنه يوضح كيف أن مشروعًا عالي التكهن مثل التنقيب عن المعادن قد يكون له عائد مطلوب أقل من المتوسط لمجرد أن مخاطره محددة للغاية ومرتبطة بالحظ في توجيه ضربة ، بدلاً من مع صعود وهبوط السوق (أي أنه ينطوي على مخاطر عامة عالية ولكن مخاطر منهجية منخفضة).
من المهم اتباع المنطق الكامن وراء استخدام CAPM على النحو التالي.
أ) الهدف المفترض للشركة هو تعظيم ثروة مساهميها العاديين.
ب) من المفترض أن هؤلاء المساهمين يثقبون محفظة السوق (أو وكيل لها).
ج) ينظر المساهمون إلى المشروع الجديد ، وبالتالي من قبل الشركة ، على أنه استثمار إضافي يضاف إلى محفظة السوق.
د) لذلك ، يمكن تعيين الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب باستخدام صيغة وضع تسعير الأصول الرأسمالية.
هـ) من المستغرب أن تأثير المشروع على الشركة التي قامت بتقييمه غير ذي صلة. كل ما يهم هو تأثير المشروع على محفظة السوق. يمتلك مساهمو الشركة العديد من الأسهم الأخرى في محافظهم الاستثمارية. سيكونون راضين إذا عاد المشروع المتوقع ببساطة للتعويض عن مخاطره المنهجية. سيتم إبطال أي مخاطر غير منهجية أو فريدة يتحملها المشروع (“متنوعة بعيدًا”) من خلال استثمارات أخرى في محافظها المتنوعة جيدًا.
من الناحية العملية ، وجد أن الشركات الكبيرة المدرجة في البورصة عادة ما تكون شديدة التنوع على أي حال ومن المحتمل أن يتم إبطال أي مخاطر غير منهجية من خلال الاستثمارات الأخرى للشركة التي تقبلها ، مما يعني أن المستثمرين لن يطلبوا تعويضات عن مخاطرها غير المنتظمة.
قبل الشروع في بعض الأمثلة ، من المهم ملاحظة أن هناك نقطتي ضعف رئيسيتين في الافتراضات.
أ) لا يجوز تنويع مساهمي الشركة. على وجه الخصوص في الشركات الصغيرة ، ربما استثمروا معظم أصولهم في هذه الشركة الواحدة. في هذه الحالة لن يتم تطبيق CAPM. إن استخدام CAPM لتقييم المشروع ينطبق فقط حقًا على الشركات المدرجة ذات المساهمين المتنوعين جيدًا.
ب) حتى في حالة مثل هذه الشركة الكبيرة المدرجة ، فإن المساهمين ليسوا المشاركين الوحيدون في الشركة. من الصعب إقناع المديرين والموظفين بأن تأثير المشروع على ثروات الشركة غير ذي صلة. بعد كل شيء ، لا يمكنهم تنويع وظائفهم.
بالإضافة إلى نقاط الضعف هذه ، هناك مشكلة أن CAPM هو نموذج فترة واحدة وأنه يعتمد على إتقان السوق. هناك أيضًا صعوبة عملية واضحة في تقدير الإصدار التجريبي لمشروع استثماري جديد.
على الرغم من نقاط الضعف ، سننتقل الآن إلى بعض الأمثلة الحسابية على استخدام CAPM لتقييم المشروع.
8. معادلات اليقين.
في هذا الفصل ، حددنا معدل الخصم المعدل حسب المخاطر لتقييم المشروع. تتمثل إحدى مشكلات إنشاء علاوة في معدل الخصم لتعكس المخاطر في أن علاوة المخاطرة تتراكم بمرور الوقت. أي أننا نفترض ضمنيًا أن مخاطر التدفقات النقدية المستقبلية تزداد مع تقدم الوقت.
قد يكون هذا هو الحال ، ولكن من ناحية أخرى قد تكون المخاطر ثابتة فيما يتعلق بالوقت. في هذه الحالة يمكن القول أنه ينبغي استخدام نهج معادل اليقين.
